專注區塊鏈分析及研究的初創 Chainalysis 本週公佈了一項研究報告，表明雖然這 376 個地址在本年控制了 33％ 的以太幣（Ethereum，ETH）流通量，但這個數字實際上低於 2016 年和 2017 年的水平。
該研究還發現，過去大多數時間，這些大戶錢包對整體以太幣價格沒有甚大影響，但承認他們進行大筆賣出時，會確實會增加加密貨幣市場的日內波動。
Chainalysis 將大戶，俗稱「鯨魚（Whales）」，定義為持有最多該類加密貨幣的前 500 名用戶，這不包括交易所錢包。這些大戶會將自己的財產存放在交易所之外的錢包。研究發現以太坊的大戶目前只佔所有該幣種的法幣交易市場的 7％，這個數字自 2016 年起連年下跌。
該研究進一步發現，這些大戶中的約 60％ 不是活躍的交易者，這意味著他們只是持有資產，並且不常在加密貨幣交易所內進行交易。
Chainalysis 表示，這意味著這些大戶一直持有以太幣流通供應量的 25 至 40 ％，而這次加密資產僅佔交易量的 5 至 18％，而他們並不頻繁交易。
大訂單和假訂單是大戶操作價格？
有人質疑，這些「鯨魚」是否可以通過在交易所下大量訂單來影響以太幣的價格， 也就是說，這些大戶是否過去幾年中，市場價格突然波動的罪魁禍首。 而以太幣與其他主要加密貨幣相比，具有較高的財富集中度，因此此研究選擇以太幣作為研究對象。
至今為止，大多數分析中出現的問題是，分析無法明確確定鯨魚活動是否影響價格，反之亦然。 而 Chainalysis 使用了一種常用於金融時間序列分析的向量自迴歸（Vector autoregression，簡稱 VAR）模型。這個模型解釋了價格和流量變量（flow variables）之間的相互依賴關係。 運用這個模型，以下三個方面，估算對以太幣價格和以太幣日內波動率的影響：
- 比特幣價格
- 「鯨魚」發送以太幣往交易所
- 「鯨魚」從交易所中接收以太幣
關於第 1 點，平均而言，在前一天比特幣（Bitcoin）價格上漲 1％ 會導致後一天的以太幣價格上漲 1.1 ％。然而，該研究未發現比特幣價格對以太幣日內波動存在顯著影響。
關於第 2 點和第 3 點，分析了這些大戶從交易所發送和接收資金的影響。它發現所發送的資金確實會影響波動，但對當日收市價格升跌幾乎沒有影響。而大戶從交易所收到的資金對價格或盤中波動沒有影響。
Chainalysis 總結：
「這些初步調查結果與傳統市場，有關股市價格和波動性的文獻的結果一致。」
過去，學者們發現，當特定股票的交易量大幅異常波動，特別是標準普爾 500 指數（Standard & Poor’s 500，S&P 500），往往會影響市場日內波動，而不是收市價格水平。研究團隊樂見加密貨幣市場與股票市場的基本慣性趨同。